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明明｜中信证券首席经济学家

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债市聚焦｜市场风波中再论银行买债

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从年初的“小行买债”推动利率快速下行，到近期央行公告向部分公开市场业务一级交易商买入短期国债并卖出长期限国债，市场投资者对商业银行配债行为的关注度持续提升，期间各类市场传闻也层出不穷。作为金融体系中资金体量最大的主体，商业银行自营部门到底如何买卖债券，直接投资和委外配置又有何偏好？本文将聚焦近期一系列市场风波中投资者重点关心的议题，对银行买债行为进行深度剖析和复盘总结。

风险因素：货币政策超预期收紧，国有行大量抛售长债，债券市场出现大幅调整。

债市启明｜主要经济体的财政货币体系

本文通过梳理中美日的财政货币体系，探寻如何更好地实现货币和财政的协同配合。对于我国来说，在土地出让收入持续下滑，年内存在一定广义财政缺口的情况下，可以通过增加财政赤字，推进财税体制改革，国有企业增加新兴产业投入以及央行增加国债购买等方式，缓解财政压力，提升财政持续发力的空间。

风险因素：国内政策力度超预期变化；经济复苏不及预期；海外主要经济体衰退风险；地缘政治冲突进一步加剧。

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肖斐斐｜中信证券银行业首席分析师

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银行｜货币政策的空间

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从8月金融市场情况看，防范空转与投放挖潜共同推进，我们预计当月人民币贷款净投放或延续同比少增态势，社融增速或保持8.1%-8.2%。展望而言，当前财政政策与货币政策处于双重加力支持阶段，在美联储降息预期进一步升温背景下，下阶段数量与利率型货币政策仍有发力空间。

风险因素：宏观经济增速大幅下行；银行资产质量超预期恶化；监管与行业政策超预期变化；区域经济景气不及预期；各公司战略推进不及预期。

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尹欣驰｜中信证券汽车行业首席分析师

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汽车｜大缸径发动机：蓄势待发的发动机行业“新质生产力”

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发动机的大缸径化、大马力化是超额利润的核心来源，也是产业升级的关键。大缸径发动机特指缸径超过150mm的大型发动机，主要用于发电和船舶，是发动机行业蓄势待发的“新质生产力”。大缸径发动机单价高达百万元至千万元；预计2026年全球大缸径市场空间15万台，对应2022-2026年CAGR为9%。当前全球大缸径发动机市场由海外寡头垄断，且格局稳定。我们认为中国企业有望厚积薄发、紧握机会——向内开启国产化替代，向外开拓海外市场，最终实现发动机产业升级、在高端发动机市场上攫取全球份额。此外，大缸径发动机为壁垒清晰、需求稳定的盈利源，有望为中国龙头厚增盈利弹性。

风险因素：全球宏观经济增速下行风险；船舶需求不及预期风险；发电机需求不及预期风险；数据中心用发电机需求不及预期风险；国产大缸径发动机产品稳定性、品牌等不及预期的风险；国内大缸径发动机龙头产品销量不及预期。

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杨帆｜中信证券宏观与政策首席分析师

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物价数据｜如何理解服务CPI同比增速的边际下滑？（2024年8月）

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食品价格超季节性上涨带动8月CPI同比进一步回升，仅鲜菜、鲜果、猪肉三项就影响CPI同比上涨0.73个百分点。但由于核心CPI表现延续承压，8月CPI同比0.6%的增速略低于市场一致预期水平。拆分来看，年内始终偏弱的核心商品价格延续下跌态势，交通工具、通信工具、家用器具三大耐用消费品价格仍然大幅低于历史季节性均值水平。更值得关注的是，去年以来增长始终较强的服务CPI出现了边际降速的迹象，服务CPI同比从5月的0.8%下降至6月的0.7%、7月的0.6%、8月的0.5%。该现象可能与三重因素有关：一是供给侧的回补效应，二是居民工资性收入与财产性收入的边际降速，三是分线城市消费的差异化表现带来的“服务客单价更低的低线城市在CPI统计中的占比提升”。向后看，猪周期反转与核心CPI偏低之间的冲突大概率将持续，预计CPI同比在24Q3仍在0.5%附近波动，24Q4有望回升至1.0%以上，提示服务CPI是未来几个月的重要观测指标。上游工业品价格普遍偏弱，PPI环比（-0.7%）录得年内最大跌幅。中下游行业中，飞机制造、工业机器人制造、计算机整机制造等行业价格表现较好，其余大部分行业价格仍在下探。

风险因素：内需恢复不及预期，国内政策不及预期，海外衰退及风险事件超预期，海外货币政策超预期等。

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何旺岚｜中信证券金融产品分析师

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基金组合｜高质量风格基金如何刻画与优选？

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质量因子在主被动投资中的重要性不断凸显，随着国内投资环境的变化，主动基金经理对质量因子的定义不断迭代，企业质地的要求从注重盈利能力和成长，升级迭代为关注盈利能力、自由现金流、股东回报、资产质量和杠杆水平等方面。本文参照国内外质量风格股票指数和主动基金经理考察好公司的标准，从考察企业质地的五个维度量化表征个股质量因子，并结合持仓数据刻画基金的质量风格标签，构建出的高质量核心池指数和精选组合在历史上可以稳定持续地跑赢万得偏股混合型基金指数和沪深300，获取稳健的超额回报。

风险因素：量化模型定位基金投资风格与基金实际风格差异；选基因子有效性降低；基金经理风格漂移；基金经理更换。

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杨淼杰｜中信证券量化策略分析师

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另类量化数据｜PB-ROE策略：低PB打底，择优高景气

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2024年8月以来，红利策略的波动加大，中小盘、高盈利风格蠢蠢欲动，本期我们重点从PB-ROE角度提出防御与进取的融合方案。历史复盘来看，低PB策略的防御性体现在股价表现和长期持仓的稳定性，当前配置仍集中于银行、非银、建筑、交运等行业；预期高ROE策略长期来看是较好的稳健进攻型策略，在经济结构转型时期能够占据景气优势行业，并伴随行业景气的变化而迁移，当前电子、家电、有色金属、基础化工的配置权重排名靠前。PB-ROE策略是低PB与预期高ROE策略的有效融合，银行、非银等低PB行业长期权重靠前，同时策略兼顾电子、化工等阶段性热门板块入选，业绩上2019年至2021年上行阶段总体跟得上沪深300，2021年后下行周期持续跑赢沪深300。此外，上周全市场2024年度朝阳永续一致预期净利润周度环比变化率为-1.9%，连续两周较大幅度下行，根据情绪指标测算本周外资周度流出47亿元，海外A股看跌期权持仓小幅上涨。

风险因素：市场预期大幅波动；宏观及产业政策执行进度、效果不及预期或发生大幅变化。

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徐晓芳｜中信证券美妆与商业首席分析师

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黄金珠宝｜金价上行，金饰降、金条升，挖成长、重分红：2024年中报总结

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2024H1/Q2，金价快速上行并维持高位震荡，黄金的消费属性和投资属性均得到鲜明体现：金饰量跌，金条量升；投资金（金条金币等）占比高的品牌经营业绩受影响较小，强设计力、强品牌力且处成长期的品牌实现逆势成长。展望2024H2，预计金价仍将维持高位，消费者逐步接受高金价而释放受抑制的购买需求、加盟商补库存等有望带动金饰销量回升；品牌角度，投资金占比高、设计力品牌力得以变现、自身仍处扩店成长前期的品牌或有良好表现；同时关注线上业务、海外业务带来的增量。

风险因素：若金价上涨过快，或出现金饰消费量下滑、回收业务激增，对品牌商盈利能力产生不利影响；若金价出现震荡走势，消费者或观望并减少购买；居民购买力疲弱，黄金珠宝等非必需品购买意愿低迷；消费者更注重投资属性，克重金占比提升导致品牌商盈利能力减弱；行业加速开店，供给过剩，竞争失序；IP、内容营销、一口价定价过高、加工费偏高等引发舆情事件；“水贝模式”对传统黄金珠宝品牌商产生不利冲击；税收等政策监管从严，行业整顿，行业运营阶段性受影响。

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田良｜中信证券金融产业首席分析师

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证券｜业绩环比改善，债券牛市和费用控制为核心驱动：2024年中报综述及固收专题

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2024H1，44家上市券商实现净利润680亿元，同比下降21%，环比提升17%。随着业绩压力、监管预期和信用风险的明确，证券行业潜在风险持续释放，关注以下两条投资主线：一、一旦国君海通并购落地，则有望深度推动行业资源优化配置，并为证券行业后续并购重组打开空间。在此趋势下，行业活力和资本市场关注度有望显著提升。二、推荐固收投资能力较强且成本有效控制的头部券商、已经获得AssetMark的投资收益且估值具备性价比的头部券商。

风险因素：A股市场成交额下滑风险，投行业务股权融资规模下滑风险，投资业务亏损风险，信用业务风险暴露，资本市场改革不及预期。

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姜娅｜中信证券消费产业首席分析师

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消费｜中国消费出海启航正当时

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正如30年前的日本、20年前的韩国，中国除家电、汽车、消费电子等传统优势出口产业外，互联网和更加本土的消费企业也纷纷探索海外业务寻求增量。我们认为中国本土消费企业加大国际化战略能够最先获得正面反馈的行业将是互联网、专业连锁、餐饮、服饰等行业，潜力较大尚未明显发力的为美妆行业，相对较慢的预计将是食品饮料等需求地区差异较大的行业。目的地市场方面，我们认为欧美市场仍是优质市场，东南亚、中东适合出击。综上行业和目的地分析，建议配置出海布局已较明确且具备一定优势的公司。

风险因素：海外经济波动，消费景气度低于预期；地缘政治、贸易政策等风险以及由此带来的估值压制因素；汇率波动风险；国际化战略下对目的地市场政策法规、文化差异深入不够带来重大业务风险或产生品牌负面影响等。

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李超（金麒麟分析师）｜中信证券新材料行业首席分析师

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半导体先进封装及碳纤维板块｜看好先进封装及军用碳纤维的领跑者：2024年中报总结

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半导体行业景气度回升，封测材料直接受益于稼动率回升，相关公司2024年中报表现超预期，我们看好先进封装材料赛道的龙头公司强α属性与行业β的共振。此外，民用碳纤维行业整体预计仍将弱势运行，而军用碳纤维目前竞争格局仍较好，叠加“十四五”、“十五五”期间军工材料的发展具有高确定性。

风险因素：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；政策支持力度不及预期；新产品市场开发和推广不及预期；下游需求不及预期。

Upcoming conferences and events

— 会议与活动 —

艾力斯-伏美替尼FURTHER研究WCLC数据解读

2024年09月10日08:20

iPhone新机热点聚焦

2024年09月10日08:30

中信证券基金配置研讨会（第十期）

2024年09月10日14:00

聚焦PB-ROE策略—中信证券“信指·风格配置”系列主题交流会第二期

2024年09月10日16:00

柳工近况跟踪

2024年09月10日20:00

Fabrinet半年度业绩交流

2024年09月10日21:00

走近私募管理人（第十五期）—深高投资

2024年09月12日16:00

Recent Key Reports Recap

— 近期重点报告回顾 —

策略聚焦 09-08｜外部信号影响加剧，内部信号仍需观察

策略聚焦 09-01｜悲观情绪修复，风格趋于平衡

策略聚焦 08-25｜政策仍需发力，量价继续磨底

策略聚焦 08-18｜静待政策起效，量价磨底持续

策略聚焦 08-11｜海外资产动荡将缩短A股磨底进程

策略聚焦 08-04｜政策举措尚需落实，价格信号仍需等待

策略聚焦 07-28｜三大信号出现变化，悲观情绪有望修复

策略聚焦 07-21｜市场流动性拐点已现

策略聚焦 07-14｜政策信号即将验证，流动性拐点临近

策略聚焦 07-07｜市场流动性将现拐点，政策信号仍需等待

策略聚焦 06-30｜三大信号待明朗，市场拐点将出现

策略聚焦 06-23｜等待信号确认，聚焦绩优龙头

策略聚焦 06-17｜三大信号仍待验证，三季度有望迎来拐点

策略聚焦 05-26｜现实逐步验证后，稳步上行态势将延续

策略聚焦 05-19｜地产政策提振预期，稳步上行态势延续

策略聚焦 05-12｜正面因素积累，乐观情绪萌芽

策略聚焦 05-05｜三足鼎立支撑五月行情

策略聚焦 04-21｜博弈仍然激烈，红利仍是主线

策略聚焦 04-14｜步入关键窗口期，市场预期再平衡

策略聚焦 04-07｜市场博弈趋于复杂，配置继续偏向红利

策略聚焦 03-31｜右侧信号待检验，红利策略更占优

中信证券｜2024年财富配置展望（全文）

春季策略 03-17｜三大信号待验证，杠铃策略仍占优

策略聚焦 03-10｜坚持杠铃配置，关注右侧信号

策略聚焦 03-03｜把握修复行情，关注右侧信号

策略聚焦 02-25｜市场有望步入内生修复通道

策略聚焦 02-19｜反弹步步为营，防御转向均衡

策略聚焦 01-28｜政策发力改善预期，市场步入反弹交易窗口

策略聚焦 01-21｜临界点与窗口期

策略聚焦 01-14丨悲观预期触底，拐点即将到来

策略聚焦 01-07丨资金跨年效应显著，月中迎来关键时点

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